GLOBAL – SSS อ่อนแอลงใน 3Q67TD แต่จะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q67 – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 18.00 บาท)

GLOBAL เป็นหนึ่งในผู้ประกอบการที่มี SSS (-6% YoY) ใน 3Q67TD อ่อนแอที่สุดในกลุ่มพาณิชย์สืบเนื่องมาจากการเบิกจ่ายงบประมาณภาครัฐที่ล่าช้า ฝนที่ตกหนัก และสถานการณ์น้ำท่วมในบางพื้นที่ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่า SSS ของ GLOBAL จะปรับตัวดีขึ้นในช่วงที่เหลือของปี 2567 จากอุปสงค์ที่ฟื้นตัวหลังน้ำลด แนวโน้มที่จะมีการอนุมัติงบประมาณปี 2568 ได้ตามกำหนด (เทียบกับที่มีความล่าช้า 7 เดือนในการอนุมัติงบประมาณปี 2567) และบรรยากาศการจับจ่ายใช้สอยที่ดีขึ้นจากการจัดตั้งรัฐบาลใหม่ กำไร 3Q67 มีแนวโน้มที่จะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ โดยจะลดลงเล็กน้อย YoY และ QoQ จาก SSS ที่หดตัวลง แต่กำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q67 (เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ) จาก SSS ที่ดีขึ้น การขยายสาขา และอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น เรายังคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ GLOBAL โดยปรับราคาเป้าหมายสิ้นปี 2567 อ้างอิงวิธี DCF (WACC 7% และการเติบโตระยะยาว 2.5%) ใหม่เป็น 18 บาท (จาก 18.5 บาท) หลังจากปรับประมาณการกำไรปี 2567 ลดลง 5% เพื่อสะท้อน SSS ที่อ่อนแอใน 3Q67TD

SSS หดตัว YoY ใน 3Q67TD แต่จะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q67 ใน 3Q67TD SSS ของ GLOBAL ลดลง 6% YoY โดยลดลง 7.5% YoY ในเดือนก.ค. และลดลง 5% YoY ในเดือนส.ค. ถึงปัจจุบัน การปรับตัวลดลง YoY เกิดจาก: 1) ปริมาณการขายวัสดุก่อสร้าง (30-35% ของยอดขาย) ที่ลดลงจากการเบิกจ่ายงบประมาณลงทุนภาครัฐที่ล่าช้า (ทรงตัว YoY ใน 3Q67TD อ้างอิงข้อมูลจากกระทรวงการคลัง); 2) จำนวนลูกค้าเข้าร้านที่ลดลงเนื่องจากฝนตกหนัก; 3) การเดินทางหยุดชะงักจากสถานการณ์น้ำท่วมในบางพื้นที่ โดย GLOBAL มีสาขา 4 สาขา (4.5% ของจำนวนสาขาทั้งหมด) ตั้งอยู่ในจังหวัดแพร่ เชียงราย น่าน และสุโขทัย ซึ่งปัจจุบันได้รับผลกระทบจากสถานการณ์น้ำท่วม ในขณะที่สาขาของ GLOBAL ไม่ได้รับความเสียหายจากสถานการณ์น้ำท่วมนับถึงปัจจุบัน

สำหรับช่วงที่เหลือของปี 2567 เราคาดว่า SSS จะปรับตัวดีขึ้น โดยจะลดลง YoY ในอัตราที่ชะลอตัวลงจาก: 1) อุปสงค์ที่ฟื้นตัว รวมถึงมีการฟื้นฟูและซ่อมแซม หลังจากระดับน้ำในพื้นที่น้ำท่วมปรับตัวลดลง; 2) การเบิกจ่ายงบประมาณลงทุนภาครัฐที่เพิ่มขึ้นจากฐานต่ำของปีก่อน โดยมีแนวโน้มที่งบประมาณปี 2568 (ต.ค. 2567-ก.ย. 2568) จะได้รับการอนุมัติตามกำหนด (เทียบกับที่มีความล่าช้า 7 เดือนในการอนุมัติงบประมาณปี 2567); 3) บรรยากาศการจับจ่ายใช้สอยที่ดีขึ้นจากการจัดตั้งรัฐบาลใหม่ หนังสือพิมพ์รายงานว่ารัฐบาลใหม่กำลังพิจารณาออกมาตรการกระตุ้นการบริโภคในประเทศ เช่น โครงการบัตรสวัสดิการแห่งรัฐสำหรับกลุ่มเปราะบาง (วงเงิน 1.45 แสนลบ.; มีแนวโน้มที่จะมีผลบังคับใช้ในเดือนก.ย.) ซึ่งเป็นมาตรการเร่งด่วนที่เป็นส่วนหนึ่งของโครงการดิจิทัลวอลเล็ต (วงเงิน 4.5 แสนลบ.) GLOBAL จะได้รับประโยชน์ทางอ้อมจากกำลังซื้อโดยรวมที่ดีขึ้น ซึ่งเรายังไม่ได้นำ upside ของยอดขายมารวมไว้ในประมาณการของเรา

คงแผนเร่งขยายสาขาในปี 2567 ในปี 2567 GLOBAL ยังคงแผนเร่งขยายสาขา โดยจะเปิดสาขาใหม่ 9 สาขา (8 สาขาในประเทศไทย และ 1 สาขาในประเทศกัมพูชา) เพิ่มขึ้นจาก 84 สาขา ณ สิ้นปี 2566 (83 สาขาในประเทศไทย และ 1 สาขาในประเทศกัมพูชา) โดยหลังจากเปิดสาขาใหม่ 2 สาขา (ในประเทศไทยและกัมพูชา) ใน 1Q67 และ 3 สาขาใน 2Q67 GLOBAL วางแผนเปิดสาขาใหม่อีก 4 สาขาในประเทศไทยใน 4Q67

อัตรากำไรขั้นต้นจะกว้างขึ้น YoY ใน 2H67 เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นของ GLOBAL จะอยู่ที่ 26.2-26.6% ใน 2H67 เทียบกับ 26% ใน 2H66 เพิ่มขึ้นจากการปรับลดโปรโมชั่นราคาสำหรับสินค้า private brand และการมีสัดส่วนยอดขายสินค้า private brand ที่มีมาร์จิ้นสูงเพิ่มขึ้น ทั้งนี้ปัญหาการเติมสต๊อกสินค้า private brand ในบางสาขา (พบใน 1Q67) คลี่คลายไปในทางที่ดีขึ้นหลังจากมีการจัดส่งสินค้าตามคำสั่งซื้อใหม่ในช่วงปลาย 2Q67 ถึง 3Q67TD

การปรับประมาณการและแนวโน้มกำไร เราปรับประมาณการกำไรปี 2567 ของ GLOBAL ลดลง 5% เพื่อสะท้อน SSS ที่อ่อนแอกว่าคาดใน 3Q67TD ทั้งนี้ กำไร 3Q67 มีแนวโน้มที่จะเป็นจุดต่ำสุดของปีนี้ โดยจะลดลงเล็กน้อย YoY และ QoQ จาก SSS ที่หดตัวลง แต่กำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q67 (เพิ่มขึ้น YoY และ QoQ) จาก SSS ที่ดีขึ้น การขยายสาขา และอัตรากำไรขั้นต้นที่กว้างขึ้น

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ การเปลี่ยนแปลงในกำลังซื้อ ราคาเหล็ก และรายได้เกษตรกร และนโยบายรัฐบาลใหม่ ความเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืนและมีคุณภาพ (E) แนวปฏิบัติด้านการจ้างงาน และความปลอดภัยของข้อมูล (S)

GLOBAL’s SSS is one of the sector’s weakest at -6% YoY in 3Q24TD, battling slow government budget disbursement, heavy rains and widespread flooding. However, we expect SSS to improve over the rest of 2024 as demand returns once the flood waters recede, the likelihood the FY2025 budget will be approved on time (vs the 7-month delay in the FY2024 budget) and brighter sentiment after clearing political skies. 3Q24F will be the year’s nadir, with SSS contraction pulling it down slightly YoY and down QoQ, but 4Q24F will be better, growing both YoY and QoQ on better SSS, store expansion and wider margin. We maintain Outperform with a new end-2024 DCF TP of Bt18 (WACC 7%, LT growth 2.5%), trimming it from Bt18.5 after trimming our 2024F by 5% to factor in the weak SSS in 3Q24TD.

SSS contracting YoY in 3Q24TD but better in 4Q24F. In 3Q24TD, SSS has contracted 6% YoY, with a 7.5% YoY drop in July and a 5% YoY drop in August to date. The YoY drop is due to: 1) lower construction materials sales volume (30-35% of sales) from slow government budget disbursement (relatively stable YoY in 3Q24TD, based on MoF data); 2) heavy rains that cut traffic; 3) traffic disruption from widespread flooding. Four of its stores (4.5% of total stores) are located in Prae, Chiang Rai, Nan and Sukhothai provinces, all of which are suffering from flooding. GLOBAL’s stores have so far not been damaged by the floods.

For the rest of 2024F, we expect SSS to improve, with a lower YoY fall off: 1) return of demand and repairs needed after the floodwaters recede; 2) more government budget disbursement off last year’s low base, plus the likelihood that the FY2025 (Oct 2024-Sep 2025) budget will be enacted on time (vs a 7-month delay in the FY2024 budget); 3) brighter sentiment after political skies cleared. Newspapers report that the new government is considering measures to stimulate local consumption, specifically a Bt145bn welfare card scheme for vulnerable groups that is likely to be effective in Sep as an urgent measure and part of the Bt450bn digital wallet. GLOBAL will gain indirectly from better purchasing power overall, which we have not yet factored in as sales upside.

2024 aggressive store expansion unchanged. GLOBAL still plans to speed up its store expansion by adding nine new stores (eight in Thailand and one in Cambodia) to its 84 stores at end-2023 (83 in Thailand and one in Cambodia). It opened two stores (one in Thailand and one in Cambodia) in 1Q24 and three stores in Thailand in 2Q24, and plans four more in Thailand in 4Q24.

Gross margin to widen YoY in 2H24F. We expect gross margin of 26.2-26.6% YoY in 2H24F vs 26% in 2H23, up from fewer price promotions on private brands and more sales of high-margin private brands. Note that the stock replenishment issue for private brand products in some stores seen in 1Q24 has improved after the shipment of new orders in late 2Q24 to 3Q24TD.

Earnings revision and outlook. We trim our 2024F by 5%, factoring in weaker-than-expected SSS in 3Q24TD. This means 3Q24F earnings are set to be the year’s lowest, slipping both YoY and QoQ from SSS contraction; we expect a better 4Q24F with growth both YoY and QoQ from better SSS, store expansion and wider margin.

Key risks are changes in purchasing power, in steel prices and farm income, and new government policies. Key ESG risks are energy management, sustainable products with quality management (E), labor practices and data security (S).