GPSC รายงานขาดทุนสุทธิ 436 ลบ. ใน 4Q65 แย่กว่าคาด โดยมีสาเหตุมาจากต้นทุนเชื้อเพลิง (ส่วนใหญ่เป็นถ่านหิน) ที่สูงขึ้น และรายการพิเศษ (ค่าตัดจำหน่ายของGlow Energy Phase 2 ที่ 270 ลบ.) แม้ว่าจะมีการปรับค่า Ft เต็มไตรมาสที่ 0.9343 บาท/kWh กำไรสุทธิที่ปรับปรุงแล้วอยู่ที่ 21 ลบ. (-99% YoY และ -97% QoQ) โดยได้รับผลกระทบจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่สูงขึ้น การหยุดเดินเครื่องนอกแผนงานของ GHECO-One และ Glow Energy Phase 5 และส่วนแบ่งกำไรที่ลดลงจาก XPCL (โรงไฟฟ้าพลังน้ำ) กำไรสุทธิปี 2565 อยู่ที่ 891 ลบ. ลดลง 88% แย่ที่สุดนับตั้งแต่ก่อตั้งบริษัท เนื่องจากได้รับผลกระทบจากต้นทุนเชื้อเพลิงสูงและราคาขายไฟฟ้าที่ยังปรับขึ้นได้ไม่มาก เราเชื่อว่าปีที่เลวร้ายที่สุดได้ผ่านพ้นไปแล้ว และกำไรปี 2566 จะฟื้นตัวอย่างโดดเด่น โดยได้แรงหนุนจากราคาขายที่สูงขึ้นและต้นทุนเชื้อเพลิงที่มีแนวโน้มลดลง เรายังคงเรทติ้ง OUTPERFORM สำหรับ GPSC ด้วยราคาเป้าหมายอ้างอิงวิธี DCF ที่ 84 บาท/หุ้น
ก่อนไปคิดอะไร
- คาดกิจกรรมทางเศรษฐกิจและทิศทางการลงทุนในช่วง 2Q-3Q66 อาจมีแนวโน้มชะลอตัวกดดันจากการเติบโตของเศรษฐกิจที่ชะลอตัวลงทั่วโลกและเกิดการถดถอยในบางประเทศ และนักลงทุนเริ่มชะลอการตัดสินเพื่อรอดูนโยบายหลังการจัดตั้งรัฐบาลใหม่ เราคาดหวังการฟื้นตัวของยอดขายที่ดินใน 2H66 อุตสาหกรรมที่ยังมีแนวโน้มเติบโตได้ เช่น กลุ่มยานยนต์ EV Electronic และ Semiconductor
หลังไปได้อะไร
- AMATA คงเป้าการขายที่ดินในปี 2566 ที่ 2,250 ไร่ โดยใน 1Q66 มีการทำ MoU ร่วมกับ GRIMM Power เพื่อร่วมมือศึกษาพัฒนา European Smart City บนพื้นที่ 200 ไร่ในจังหวัดชลบุรี เน้นกลุ่ม Hi-Tech จากทวีปยุโรป โดยใน 1Q66 AMATA มียอดขายที่ดินรวม 310 ไร่หรือ 14% ของเป้า (อมตะ ซิตี้ ระยอง จำนวน 251 ไร่ อมตะ ชลบุรี จำนวน 30 ไร่ และ อมตะ ไทยไชนีส ระยอง จำนวน 29 ไร่) โดยรวมคาดอุปสงค์ของฐานลูกค้าแต่ละอุตสาหกรรมยังเติบโตได้ YoY และ AMATA อยู่ในช่วงเจรจาประมาณ 2-3,000 ไร่ คาดยอดขายที่ดินใน 2Q66 จะเติบโตโดดเด่น และคงเป้าการขายที่ดินในปีนี้เป็นยอดขายที่ในประเทศไทย 1,500 ไร่ เติบโต 131% YoY และยอดขายจากประเทศเวียดนาม 750 ไร่เติบโตจาก 45 ไร่ในปี 2565 นอกจากนีคาดว่าในปีนี้จะเริ่มมียอดขายที่ดินจากนิคมฯ ใหม่ในประเทศ สปป. ลาว เข้ามา 200-300 ไร่
ความเห็นและกลยุทธ์การลงทุน
- AMATA มี Backlog 6,650 ล้านบาท (ยอดจากเวียดนาม 1,800 ล้านาท) คาดประมาณ 2,500 ล้านบาทสามารถบันทึกรายได้ในปีนี้โดยคาดว่าน้ำหนักการบันทึกรายได้จะอยู่ใน 2H66 ดังนั้นเราคาดรายได้ของปี 2566 ที่ 7,699 ล้านบาท (+18% YoY) และกำไรสุทธิที่ 1,815 ล้านบาท (-22.5% YoY) โดยหากลบรายการกำไรจากการขายโรงงานในประเทศเวียดนามในปี 2565 ที่ 1,360 ล้านบาท จะส่งผลให้ Core Profit เติบโต 85% YoY
- เรายังคงมุมมองที่เป็นบวกต่อแนวโน้มการลงทุนและ FDI ในประเทศไทย สำหรับพื้นที่ EEC คาดหวังการขยายการลงทุนและนโยบายที่สนับสนุนการลงทุนจากภาครัฐ และคาดว่า AMATA เป็นผู้ประกอบการรายหนึ่งที่มีความพร้อมทั้งที่ดินพร้อมขาย ที่ดินรอการพัฒนา ระบบสาธารณูปโภค สำหรับประเทศเวียดนามเราเริ่มมีความกังวลต่อภาพรวมเศรษฐกิจในประเทศและติดตามประเด็นความเสี่ยงจากระบบสาธารณูปโภค
- ความเสี่ยง : ทิศทางเศรษฐกิจโลก ต้นทุนพลังงานที่ผันผวน และติดตามโอกาสและความเสี่ยงของการย้ายฐานการผลิตของบางอุตสาหกรรม การเพิ่มขึ้นของค่าแรงขั้นต่ำ
- เราให้ราคาเป้าหมายปี 2566 ที่ฐาน PER ที่ 17 เท่าซึ่งเท่ากับ +0.25SD ในรอบ 7 ปีของ AMATA ได้ราคาเป้าหมาย 50 บาทต่อหุ้น คงคำแนะนำ ซื้อ
