High Conviction: CPF – กำไร 2Q67 ออกมาดีเกินคาดและยังมีแนวโน้มเพิ่มขึ้น – OUTPERFORM (ราคาเป้าหมาย 29.00 บาท)

ราคาหุ้น CPF ปรับตัว outperform ตลาดอยู่ 3% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา จากราคาสัตว์บกที่ปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ระดับที่สูงกว่าจุดคุ้มทุนในประเทศหลักๆ ทุกประเทศ เราคาดว่าราคาหุ้นจะปรับตัวดีขึ้นได้ต่อเนื่องจาก: 1) กำไรสุทธิ 2Q67 ที่ออกมาสูงกว่าคาดที่ 6.9 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนใน 2Q66 และเพิ่มขึ้น QoQ เทียบกับตัวเลขที่เราและตลาดประเมินไว้ที่ 4.7-5.8 พันลบ. จากอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรจาก CTI ที่แข็งแกร่ง; 2) กำไรที่มีแนวโน้มปรับตัวดีขึ้นใน 3Q67 จากราคาสัตว์บกที่เพิ่มขึ้นใน 3Q67TD สู่ระดับสูงสุดในรอบหลายปีในประเทศเวียดนามและประเทศจีน และสูงสุดในรอบ 1 ปีในประเทศไทย; 3) การปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567 ของเราเพิ่มขึ้นจาก 1.1 หมื่นลบ. สู่ 1.5 หมื่นลบ. จากอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรที่สูงกว่าคาด และคาดว่าตลาดจะปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นเช่นเดียวกัน เราคงคำแนะนำ OUTPERFORM สำหรับ CPF โดยปรับราคาเป้าหมายใหม่เป็นราคาเป้าหมายกลางปี 2568 อ้างอิงวิธี SOTP ที่ 29 บาท (จาก 28 บาท) ซึ่งประกอบด้วย 3 บาท สำหรับธุรกิจของ CPF (PE 8-12 เท่าสำหรับธุรกิจอาหารสัตว์ ธุรกิจฟาร์มเลี้ยงสัตว์ และธุรกิจอาหาร) และ 26 บาท สำหรับการถือหุ้นใน CPALL และ CPAXT

ปัจจัยกระตุ้น#1: กำไร 2Q67 ออกมาดีเกินคาด กำไรสุทธิ 2Q67 อยู่ที่ 6.9 พันลบ. (เทียบกับขาดทุนสุทธิ 792 ลบ. ใน 2Q66 และเพิ่มขึ้นจากกำไรสุทธิ 1.2 พันลบ. ใน 1Q67) ซึ่งสูงกว่าตัวเลขกำไรสุทธิที่เราและตลาดประเมินไว้ที่ 4.7-5.8 พันลบ. ค่อนข้างมาก จากอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรจาก CTI ที่ดีกว่าคาด หากตัดกำไรพิเศษจำนวน 1.2 พันลบ. (กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนและการเปลี่ยนแปลงมูลค่ายุติธรรมของสินทรัพย์ชีวภาพ) ออกไป พบว่ากำไรปกติ 2Q67 อยู่ที่ 5.8 พันลบ. ฟื้นตัวจากขาดทุนปกติ 2.6 พันลบ. ใน 2Q66 และเพิ่มขึ้นจากกำไรปกติ 532 ลบ. ใน 1Q67 กำไรที่ปรับตัวดีขึ้น YoY เกิดจาก: 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นที่ 15.4% (จาก 10.2%) จากอัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้นในทุกธุรกิจ นำโดยธุรกิจสัตว์บกในต่างประเทศ (+670bps YoY) และประเทศไทย (+350bps YoY) จากราคาสุกรที่สูงขึ้นในประเทศเวียดนาม ราคาและการส่งออกไก่เนื้อที่ดีขึ้นจากประเทศไทย และต้นทุนอาหารสัตว์ที่ลดลง รวมถึงธุรกิจสัตว์น้ำในต่างประเทศและประเทศไทย (+280-350bps YoY); 2) ส่วนแบ่งกำไรที่เพิ่มขึ้นสู่ 3.3 พันลบ. (เทียบกับ  -293 ลบ. ใน 2Q66) จาก CPALL และ CPAXT (ยอดขายและอัตรากำไรขั้นต้นแข็งแกร่ง),CTI (พลิกกลับมามีกำไรตั้งแต่ 4Q65 จากราคาสุกรที่สูงขึ้นในประเทศจีนใน 2Q67 และการขายฟาร์มสุกรที่สร้างผลขาดทุนในประเทศจีนออกไปบางส่วนใน 4Q66) และ Hylife (ส่วนแบ่งกำไรดีขึ้น YoY หลังจากขายธุรกิจที่สร้างผลขาดทุนในสหรัฐฯ ใน 3Q66) เงินปันผลงวด 1H67 อยู่ที่ 0.45 บาท/หุ้น (XD วันที่ 29 ส.ค.) 

ปัจจัยกระตุ้น#2: แนวโน้มที่ดีขึ้นใน 3Q67 ใน 3Q67TD ราคาสุกรในประเทศเวียดนามและประเทศจีนปรับตัวเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายปีที่ VND62,500/กก. (+8% YoY, ทรงตัว QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ระดับกำไรขั้นต้นสำหรับผู้ประกอบการรายใหญ่ที่ VND45,000/กก.) และ CNY20/กก. (+23% YoY และ +20% QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ CNY16.5/กก.) เนื่องจากอุปทานได้รับความเสียหายจากการกลับมาระบาดของโรค ASF ในประเทศเวียดนามเมื่อช่วงปลายปี 2566 และการปรับอุปทานหลังจากเกิดผลขาดทุนในจีนเป็นเวลาหลายปี ใน 3Q67TD ราคาสุกรและไก่เนื้อในประเทศอยู่ใกล้กับระดับสูงสุดในรอบ 1 ปีที่ 71 บาท/กก. (+4% YoY. +2% QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ 63-68 บาท/กก.) จากการบริหารจัดการอุปทานในตลาดได้ดีขึ้น และ 44 บาท/กก. (+9% YoY, ทรงตัว QoQ เทียบกับจุดคุ้มทุนที่ 38-40 บาท/กก.) จากความต้องการส่งออกที่ดีขึ้น เราคาดว่ากำไรปกติ 3Q67 จะเติบโต QoQ จากปัจจัยฤดูกาล และจะฟื้นตัวจากขาดทุนใน 3Q66 จากธุรกิจสัตว์บกที่ดีขึ้นในต่างประเทศ (นำโดยประเทศเวียดนามและประเทศจีน) และประเทศไทย ประกอบกับประโยชน์จากการขายธุรกิจที่สร้างผลขาดทุนออกไปบางส่วน (ฟาร์มไก่และฟาร์มสุกรบางแห่งโดย CPP HK และ CTI ใน 4Q66) 

ปัจจัยกระตุ้น#3: การปรับประมาณการเพิ่มขึ้น เราปรับประมาณการกำไรปกติปี 2567 ของ CPF เพิ่มขึ้นจาก 1.1 หมื่นลบ. สู่ 1.5 หมื่นลบ. เพื่อสะท้อนอัตรากำไรขั้นต้นและส่วนแบ่งกำไรที่สูงกว่าคาดจากธุรกิจต่างประเทศที่ดีขึ้น (ราคาสุกรในประเทศเวียดนามและประเทศจีนดีขึ้น) ประมาณการกำไรปกติปี 2567 ของเราสูงกว่าประมาณการของตลาดที่ 1.1 หมื่นลบ. และเราคาดว่าตลาดจะปรับประมาณการกำไรเพิ่มขึ้นตามมาเพื่อสะท้อนผลประกอบการ YTD ที่แข็งแกร่ง และราคาสัตว์บกในประเทศหลักๆ ที่อยู่ในระดับสูงในปัจจุบัน

ปัจจัยเสี่ยงที่สำคัญ คือ อุปสงค์และราคาที่ลดลงจากเศรษฐกิจที่เปราะบางและอุปทานที่มากขึ้น และต้นทุนอาหารสัตว์ที่สูงขึ้น ปัจจัยเสี่ยง ESG ที่สำคัญ คือ การบริหารจัดการพลังงาน ของเสีย และน้ำ ผลิตภัณฑ์ที่ยั่งยืน (E) นโยบายด้านสุขภาพและความปลอดภัยสำหรับลูกค้า/พนักงาน (S)

ท่านสามารถอ่านและดาวน์โหลดเอกสารได้จาก CPF_HighConviction240815_T 1